Es probable que la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco Central Europeo mantengan una política demasiado relajada, mientras que el Banco de Inglaterra probablemente se equivoque con una línea muy dura, dijeron la mayoría de los encuestados en una consulta sobre el sentimiento del mercado realizada por Deutsche Bank en octubre.
La Reserva Federal se está acercando a la reducción de sus compras de activos por un valor de 120,000 millones de dólares mensuales, pero el ritmo y el calendario siguen siendo inestables ya que los funcionarios han expresado su preocupación por la tensión entre el fuerte aumento de la inflación y las débiles señales de recuperación del mercado laboral. Esto supone un reto para los responsables políticos en su intento de completar el doble mandato de la Reserva Federal: el máximo empleo y la estabilidad de precios.
La inflación en Estados Unidos se disparó a los máximos de 30 años, mientras que en otras partes del mundo también se observan intensas presiones sobre los precios. Los responsables de los bancos centrales siguen insistiendo en que el actual repunte inflacionista es temporal y que, una vez que las dislocaciones de la cadena de suministro disminuyan, los precios volverán a situarse en el objetivo, que suele estar en torno al 2%. Aunque la Reserva Federal estadounidense y el Banco Central Europeo están estudiando ajustes en sus respectivos programas de compra de activos, ellos mantienen al mismo tiempo la opinión de que no hay prisa por subir las tasas de interés.
Pero los mercados monetarios se están adelantando con recargos de agresivas alzas en las tasas de interés, en la mayoría de los casos apostando a que la política se endurecerá mucho antes y a un ritmo mucho más rápido de lo que señalan los responsables de la fijación de impuestos. En el caso de la Reserva Federal y del Banco Central Europeo, los aumentos de las tasas a fines de 2022 tienen un costo del 100% y del 90%, respectivamente, en comparación con el 50% y el 40% de hace una semana.
Esto contrasta con las señales de que el crecimiento económico se está moderando, junto con algunos datos más relajados del mercado laboral. Aunque el último informe sobre el trabajo mostró que el desempleo bajó al 4.8% en septiembre y el número de desempleados en Estados Unidos se redujo en 710,000 personas hasta llegar a los 7.7 millones, los empresarios añadieron apenas 194,000 puestos de trabajo el mes pasado, muy por debajo de las expectativas del mercado. Además, aunque el número de desempleados en septiembre fue considerablemente inferior al máximo de la época de la pandemia, sigue siendo elevado en comparación con los 5.7 millones de personas que había justo antes del brote.
Pero otros datos muestran la rigidez del mercado laboral. La última Encuesta de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral (JOLTS) del Departamento de Trabajo, publicada el 8 de septiembre, mostró que el número de ofertas de empleo aumentó en 749,000, hasta los 10,934 millones de posibilidades para el último día de julio, un récord. Los economistas predicen que el próximo informe JOLTS que se publicará en esta fecha mostrará que esa cifra bajó a 10,925 millones.
El informe sobre el empleo de la semana pasada (pdf) mostró que las cifras mensuales sobre el crecimiento salarial por hora empezaron a estabilizarse y parece estar surgiendo un patrón de mayor crecimiento. El salario medio por hora subió un 0.6% en septiembre, mientras que en los últimos seis meses aumentaron una media del 0.5% al mes, aproximadamente el doble del ritmo anterior a la pandemia.
«Mi sensación es que vamos a ver un crecimiento de los salarios superior a la inflación de los precios», dijo el presidente del Queen’s College y economista Mohamed El-Erian en una entrevista el lunes en el programa Squawk Box de la CNBC. Se trata de una dinámica que recuerda al tipo de espiral de precios y salarios que afectó a la economía en la década de 1970. El-Erian dijo que cree que la inflación estuvo corriendo «mucho más allá» de lo que el bando de la transición cree y se está convirtiendo en un problema creciente para los mercados.
Por su parte, el economista Nouriel Roubini, famoso por su sombrío pero acertado pronóstico sobre el colapso financiero de 2008 —una predicción que hizo en un momento de máxima exuberancia de los mercados— dijo a Bloomberg en una entrevista reciente que cree que la Fed se «debilitará» y «pospondrá cualquier término de reducción o subida de impuestos» si el crecimiento económico se ralentiza y los mercados se venden como lo hicieron en el cuarto trimestre de 2018.
Roubini dijo que cree que la estanflación —cuando la inflación sigue siendo obstinadamente alta mientras el crecimiento se ralentiza— persistirá durante varios trimestres y el indicador de inflación de Gasto de Consumo Personal (PCE) subyacente, la medida de precios preferida por la Fed, se mantendrá por encima del 3% en 2022. Esto contrasta con los responsables de la política de la Fed, de que en sus proyecciones económicas más recientes predijeron que el PCE básico se situaría en el 2.3% el próximo año.
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