Opinión
Mientras la economía china sigue implosionando, hay importantes lecciones que aprender. Una, en particular, es el impacto negativo y el calamitoso efecto a largo plazo de una economía artificial basada en políticas monetarias de bajo coste y riesgo diferido. Otra es que ninguna nación es inmune a ninguna de ellas.
El momento Minsky
Un brillante concepto del economista Hyman Minsky explica cómo los periodos prolongados de capital de bajo riesgo reducen la percepción del riesgo, lo que a la larga puede desembocar en una crisis cuando los inversores asumen demasiado riesgo. Minsky teorizó que un ciclo de crecimiento económico alcista demasiado prolongado podría estimular una especulación excesiva, que acabaría provocando la inestabilidad del mercado o incluso el colapso económico.
Además, cuanto más dure el periodo de especulación alcista, más grave será la crisis.
La Gran Recesión de 2008-09 es un buen ejemplo de ello. En esencia, un momento Minsky es un punto de inflexión en el que un comportamiento de alto riesgo y económicamente insostenible se vuelve insoportable, lo que puede dar lugar a una rápida caída de los precios y a un deterioro imparable del mercado.
El factor de riesgo creciente se aplica en todas partes
La teoría de Minsky suele aplicarse al mercado bursátil. Se centra en periodos alcistas que ya no se sustentan en factores fundamentales o económicos, sino en otros ilusorios, como el capital externo, el sentimiento irracionalmente optimista del mercado (también conocido como «exuberancia irracional») o el impulso comprador, que desencadena nuevas entradas en el mercado impulsadas por el miedo a perderse algo. Mientras tanto, el riesgo y la gravedad de un colapso del mercado siguen aumentando.
Sin embargo, el análisis de Minsky también es ampliamente aplicable en otros ámbitos económicos.
¿Es éste el momento Minsky de China?
En el caso de China, puede argumentarse razonablemente que, tras décadas en las que el Banco Popular de China (PBOC) ha financiado repetidamente un crecimiento masivo e innecesario a través del desarrollo inmobiliario, la teoría del riesgo de Minsky ha entrado finalmente en vigor.
Durante años, el riesgo para el capital de inversión en China se minimizó mediante la deuda circular, por la que los préstamos sobre proyectos a menudo nunca se pagaban, simplemente eran refinanciados en cantidades cada vez mayores por el PBOC. Esta dependencia excesiva del desarrollo inmobiliario para el llamado crecimiento económico, financiado por cantidades aparentemente ilimitadas de capital de inversión público y privado, es un ejemplo clásico de reducción artificial del riesgo del capital y, por tanto, de aumento de la tolerancia al riesgo -y del comportamiento arriesgado- de los inversores.
En algún momento, los riesgos son demasiado grandes porque la deuda en el sistema ya no es sostenible por los rendimientos de la inversión o el banco. El capital sin riesgo se agota y las inversiones no rinden lo suficiente para pagar el servicio de la deuda.
Es más, la inversión extranjera procedente de Occidente, como la de la Unión Europea (UE), el mayor socio comercial de China, está disminuyendo y es probable que no vuelva a los niveles anteriores.
Las quiebras que se están produciendo entre las mayores empresas de desarrollo de China, que representan alrededor del 30 por ciento del producto interior bruto (PIB), pueden significar que el momento Minsky de China ha llegado por fin.
Un posible factor atenuante es la posibilidad de que China extraiga más riqueza e inversiones de alto rendimiento de las naciones cautivas de la deuda de su Iniciativa de la Franja y la Ruta. El hecho de que China esté sumando socios comerciales y obteniendo riqueza y PIB de ellos puede compensar en cierta medida el colapso de su economía nacional.
¿Se acerca Estados Unidos a su momento Minsky?
Pero, ¿qué hay de Estados Unidos? ¿Estamos llegando por fin a nuestro momento Minsky?
Tal vez sí.
Hay que tener en cuenta que el gasto deficitario en Estados Unidos ha sido la norma durante décadas. Esto se debe en parte a que el dólar es la moneda de reserva mundial. Dado que el 60 por ciento de todas las transacciones internacionales se realizan en dólares, la necesidad mundial de dólares supera con creces la cantidad necesaria solo para Estados Unidos. Pero, como ha demostrado la historia, el nivel de gasto aumenta a medida que lo hace el nivel de ingresos (aunque los «ingresos» sean billones de dólares extranjeros que inundan el mercado de bonos estadounidense década tras década).
A medida que las economías de otros países han crecido, su necesidad de dólares también ha aumentado, lo que ha impulsado la impresión y el endeudamiento. En ese escenario, el gasto deficitario es casi imposible de evitar, y mucho menos de resistir.
Pero llega un momento en que ese mecanismo ya no funciona.
Por ejemplo, la deuda nacional supera los 30 billones de dólares y sigue creciendo. Además, el petróleo ya no se vende exclusivamente en dólares, lo que significa una menor demanda de dólares estadounidenses en todo el mundo. Para añadir sal a la herida, el mercado de bonos estadounidense está más débil que nunca. Eso significa que los países extranjeros que solían comprar bonos estadounidenses como una inversión segura y una forma segura de aparcar miles de millones de dólares en efectivo están menos interesados en comprar bonos estadounidenses.
La razón es sencilla. Menos naciones creen en la promesa estadounidense de devolver todo el dinero que debe en esos bonos.
¿Por qué habrían de hacerlo, especialmente a la luz de los elevados tipos de interés que hacen que el servicio de la deuda sea mucho más caro de lo que era hace apenas un par de años? Otros vientos en contra incluyen el hecho de que las transacciones denominadas en dólares están disminuyendo en todo el mundo, el petrodólar está muerto y más naciones se están alineando económicamente con China.
En resumen, es posible que Estados Unidos se esté quedando sin capital «sin riesgo» en forma del mercado mundial de bonos y del petrodólar en el que ha confiado durante décadas para financiar sus excesivamente optimistas compromisos financieros, militares, económicos y de política exterior en todo el mundo.
Como China parece estar experimentando en estos momentos, el calamitoso desenlace de Minsky para la economía estadounidense puede estar más cerca de lo que nos importa admitir.
Las opiniones expresadas en este artículo son las del autor y no reflejan necesariamente los puntos de vista de The Epoch Times.
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