Los fondos públicos de pensiones, los fondos de dotación y los inversores particulares siempre están interesados en la próxima «gran cosa», un nuevo vehículo de inversión o clase de activos que prometa diversificación al tiempo que aumenta la rentabilidad y disminuye el riesgo.
La clase de activos del momento es el crédito privado. En pocas palabras, el crédito privado consiste en que el inversor preste dinero a una empresa, o cartera de empresas, a un tipo de interés, plazo y vencimiento acordados. El inversor aporta el capital del préstamo. El gestor de la deuda privada se encarga de determinar la solvencia del prestatario y de estructurar la operación. El prestatario debe cumplir las cláusulas predeterminadas del préstamo y efectuar los pagos puntualmente.
El crédito privado permite al inversor desempeñar el papel de un banquero comercial privado. Esto contrasta con los bonos corporativos que cotizan en bolsa. En primer lugar, la deuda privada se compone de una cartera de empresas, en su mayoría medianas, que suelen ser demasiado pequeñas y, francamente, demasiado arriesgadas para emitir bonos. Además, es posible que el inversor ni siquiera conozca todas las empresas a las que presta dinero ni tenga acceso a sus estados financieros. Incluso si lo hiciera, el inversor no podría desprenderse de un nombre individual de la cartera. No existe un verdadero mercado extrabursátil para el crédito privado, como en el caso de los bonos corporativos.
Obviamente, el crédito privado tiene que tener ventajas, de lo contrario no sería popular. Sus defensores apuntan a un mayor rendimiento, lo cual es cierto. Sin embargo, el rendimiento se obtiene al precio de un mayor riesgo de impago o de un evento crediticio que afecte negativamente al inversor/prestamista. Valorar el riesgo de crédito siempre es difícil. Los banqueros comerciales están incentivados a ser prudentes, ya que tener una cartera de préstamos con más eventos crediticios y problemas que tus compañeros del banco es un billete seguro para trabajar en una sucursal. Las empresas privadas de crédito tienen menos incentivos para ser prudentes porque, a diferencia de los agentes de crédito asalariados del banco, ganan jugosas comisiones.
Hay que señalar que una gran diferencia entre la deuda privada y los bonos corporativos que cotizan en bolsa es que no existe un mercado público para este tipo de deuda. Por lo tanto, no existe un precio de mercado que se ajuste al sentimiento de los inversores, a los cambios en la solvencia crediticia o a las variaciones de los tipos de interés. Los vehículos de crédito privados no se valoran a precios de mercado, es decir, la empresa de crédito privada puede básicamente fijar el precio de los préstamos a su antojo. Esto imposibilita la evaluación del riesgo de precio. El riesgo de rendimiento del crédito privado parecerá superior al de la deuda corporativa con grado de inversión e incluso de alto rendimiento, aunque el riesgo de crédito sea mayor. La razón es que el riesgo de precio sólo parece menor porque no se ajusta continuamente.
Cuando los gestores de inversiones consideran el riesgo de cartera en sus cálculos, se refieren a la desviación típica, o volatilidad, de las variaciones de precios. Por ejemplo, durante 2022, los rendimientos de los bonos corporativos aumentaron más de un 3 por ciento en las emisiones corporativas estadounidenses de categoría A simple. En un bono a 10 años, esto se traduciría en una pérdida de valor de más del 20 por ciento. Un gestor de cartera estándar tendría que reflejar esto en el precio de la participación de su fondo, pero un gestor de crédito privado no estaría obligado a hacerlo. Esto hace que el verdadero riesgo de estos vehículos sea difícil de evaluar, pero puede estar seguro de que es mayor de lo que los gestores de crédito privado podrían hacer creer.
Se espera que el inversor confíe en la experiencia del gestor de crédito privado. Al fin y al cabo, se nos dice que son personas brillantes que entienden este asunto al dedillo. No hay necesidad de que el simple inversor haga preguntas. No haría más que perturbar nuestras pequeñas mentes.
Un hombre sabio dijo una vez que si no podía entender una inversión, no la compraba. Estoy de acuerdo, pero para eso hace falta valor. Lo sé porque lo he experimentado. ¿Le suena familiar? Debería, porque podríamos estar asistiendo al próximo catalizador de una burbuja financiera. Esto recuerda al auge de la deuda titulizada y al fiasco de principios y mediados de la década de 2000.
La crisis financiera mundial de 2007-2008 se precipitó por una cascada de problemas crediticios en el mercado de valores titulizados. Algunos inversores astutos evitaron esta catástrofe porque se dieron cuenta de que estos instrumentos nunca habían sido sometidos a pruebas de resistencia frente a un escenario de recesión en 1981. ¿Podrá la mayoría de estos instrumentos sobrevivir a la próxima recesión económica significativa? El tiempo lo dirá, pero se recomienda prudencia.
Las opiniones expresadas en este artículo son las del autor y no reflejan necesariamente los puntos de vista de The Epoch Times.
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