Comentario
Desde el año 2000, los emisores chinos han utilizado ampliamente las estructuras de entidad de interés variable (VIE) para obtener fondos de los mercados de capitales estadounidenses. La estructura se emplea a menudo en sectores en los que la propiedad extranjera estaría restringida o directamente prohibida por los reguladores chinos.
«Los inversionistas están jugando al fútbol de fantasía con las empresas chinas, porque en realidad no son propietarias de nada«, afirmó Kyle Bass, fundador y director de inversiones de Hayman Capital Management, en un informe publicado el 22 de noviembre.
Una estructura VIE común utilizaría un paquete de acuerdos contractuales para vincular una sociedad instrumental que cotiza en la bolsa, constituida en Caimán, con una sociedad que opera con sede en China. Los términos de los contratos estipularían la distribución de los ingresos de la entidad con sede en China a la VIE que cotiza en las Islas Caimán. Cuando los inversionistas estadounidenses compran acciones en las bolsas de EE. UU., solo compran las acciones de la sociedad de las Islas Caimán.
Ni la sociedad de cartera VIE ni sus inversionistas estadounidenses poseen participación alguna en la sociedad que opera en China y los inversionistas que poseen acciones en la VIE no poseen acciones ni tienen una inversión directa en la empresa que opera en China. Irónicamente, el sector tecnológico es una de las áreas en las que Beijing necesita más inversión extranjera, pero también es un área en la que la propiedad extranjera está prohibida. En consecuencia, grandes empresas de tecnología chinas como Alibaba y JD.com utilizan una estructura VIE para cotizar en las bolsas de Estados Unidos. Dicho de otro modo, los inversionistas estadounidenses que creen poseer acciones de Alibaba no las poseen.
Las VIE no están reconocidas por las autoridades chinas, lo que significa que no son ni legales ni ilegales. Esta ambigüedad legal proporciona a las autoridades chinas flexibilidad en la aplicación, o falta de ella, al tiempo que permite a China aprovechar los bolsillos de los inversionistas estadounidenses para impulsar el desarrollo económico de China. Como tales, las VIE plantean una serie de riesgos para los inversionistas extranjeros, incluyendo la falta de recurso legal en caso de que la estructura VIE sea rechazada por las autoridades chinas. Además, en caso de litigio entre los inversionistas de la sociedad instrumental que cotiza en las Islas Caimán y la sociedad que opera en China, es posible que no exista ningún recurso legal.
Se espera que las medidas adoptadas por Estados Unidos para endurecer las normas de supervisión de auditorías, así como las sanciones y prohibiciones de invertir en empresas relacionadas con el Ejército Popular de Liberación (EPL), expulsen a muchas VIE de las bolsas estadounidenses. Esperando un «regreso a casa» de las VIE, las autoridades chinas ajustaron recientemente la regulación nacional de las estructuras de entidades de interés variable. A mediados de 2019, se creó el Consejo de Innovación Científica y Tecnológica de la Bolsa de Shanghái (SSE STAR Board) para dar cabida a las cotizaciones nacionales con uso de VIE. Aunque la primera VIE nacional cotizó en Shanghái en 2020, no ha habido ningún respaldo oficial en cuanto a la legalidad de la estructura VIE. La Ley de Inversión Extranjera de China de 2020 (FIL) no proporciona detalles sobre las estipulaciones relativas a los inversionistas extranjeros o el control real y la naturaleza del control contractual de las VIE. En consecuencia, persiste la ambigüedad jurídica de las VIE.
Además de las VIE, las autoridades chinas han reforzado su control de las empresas extranjeras que cotizan en bolsa ampliando los requisitos de revisión de la ciberseguridad relacionados con la Ley china de protección de la información personal de 2021. Las empresas chinas que posean información de más de un millón de usuarios están obligadas a pasar la revisión estatal de ciberseguridad. Este fue el caso de la cotización de Didi en EE. UU. a mediados de 2021. Además del endurecimiento de la normativa, que disuade a las empresas chinas de cotizar en Estados Unidos, el cumplimiento de los requisitos regulatorios estadounidenses también es caro y eleva el precio de entrada en la bolsa.
En el lado estadounidense, ha aumentado el escrutinio general de la Comisión del Mercado de Valores de Estados Unidos (SEC) sobre las sociedades de cartera VIE, lo que ha provocado que varias de estas empresas hayan sido excluidas de la lista de las bolsas estadounidenses. Esto ha obligado a estas empresas a trasladar su cotización a bolsas de China o Hong Kong. La SEC también ha solicitado que las VIE chinas realicen divulgaciones adicionales para informar a los potenciales inversionistas los posibles riesgos. El 30 de julio de 2021, el presidente de la SEC, Gary Gensler, publicó una declaración en la que expresaba su preocupación por el hecho de que el inversionista estadounidense medio pueda no darse cuenta de que «posee acciones de una empresa fantasma en lugar de una empresa que opera con sede en China«.
La Holding Foreign Companies Accountable Act y las auditorías del PCAOB no apuntan explícitamente a las VIE. No obstante, dado el elevado porcentaje de empresas chinas que utilizan estructuras VIE para cotizar en Estados Unidos, estas normas adicionales aumentarán aún más el riesgo de invertir en las VIE y limitarán el número de VIE que puedan cotizar en las bolsas estadounidenses. En virtud de las nuevas normas de auditoría, se identificaron unas 250 empresas chinas para su posible exclusión de la lista.
Con el endurecimiento de la normativa por ambas partes, la cotización de empresas chinas en Estados Unidos ha disminuido considerablemente. Desde que entraron en vigor las normas de revisión de la ciberseguridad a fines de 2021, solo dos empresas chinas de tamaño medio han cotizado en las bolsas estadounidense.
Se espera que haya una tendencia a que las VIE abandonen Estados Unidos y coticen en las bolsas chinas. Además, se espera que menos VIE coticen en las bolsas estadounidenses en general. Restringir el acceso de China al dinero de los inversionistas estadounidenses impedirá que el régimen chino logre su objetivo de superar a Estados Unidos como potencia económica y tecnológica mundial dominante para 2035.
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Las opiniones expresadas en este artículo son propias del autor y no necesariamente reflejan las opiniones de The Epoch Times
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