Comentario
La división del mundo reaviva el debate sobre la desdolarización. A medida que el índice del dólar estadounidense se deprecie de 115 a 101, es decir, casi un 12%, cualquiera, incluidos los gobiernos extranjeros, que posea demasiados dólares estadounidenses intentará infraponderarlos. Mientras que los actuales tenedores de bonos del Tesoro sufrirían pérdidas a precio de mercado cuando suban los rendimientos de los bonos, los que aún no han entrado en el mercado podrían encontrar atractivos los bonos del Tesoro, ante la perspectiva de que se pase de un endurecimiento a una relajación. Con ambas entradas y salidas previstas, las tenencias totales de bonos del Tesoro deberían, en teoría, ser desconocidas.
En la práctica, la respuesta no está clara. De mayo de 2022 a enero de 2023, las tenencias totales de bonos del Tesoro, según el Departamento del Tesoro de EE. UU., subieron de 7400 millones de dólares a 7500 millones de dólares, bajaron a 7100 millones de dólares y volvieron a 7400 millones de dólares, una variación casi nula en estos ocho meses. Durante este periodo, los rendimientos del Tesoro bajaron, subieron y volvieron a bajar. Esto sugiere que los gobiernos extranjeros tienden a infraponderar los bonos del Tesoro cuando los rendimientos suben y a sobreponderarlos cuando bajan. Se trata, en efecto, del típico comportamiento de rebaño de los gestores de fondos.
Si examinamos los principales tenedores de deuda pública extranjera, observamos un comportamiento mixto similar en la última variación intermensual (de 12/2022 a 1/2023): Japón (mayor tenedor) aumentó, China (segundo mayor tenedor) disminuyó, mientras que el Reino Unido (tercero mayor tenedor) aumentó. Bélgica (cuarto), que ya posee mucho menos, disminuyó. El patrón alternante concluye que no hay una opinión unificada sobre la cuestión. Las tenencias de dólares estadounidenses parecen verse más afectadas por factores específicos de cada país que por factores globales comunes (como la inflación mundial y la evolución de las tasas de interés).
China no es una excepción. Para un país como éste, en el que la economía es mucho más fuerte que el mercado financiero, la mayor parte de las divisas (incluido el dólar estadounidense) se obtienen de las exportaciones (al nivel del billón de dólares estadounidenses), mientras que son menos las que proceden de la inversión extranjera directa (IED) o de la entrada de dinero (ambas al nivel del billón de dólares estadounidenses). El gráfico adjunto lo verifica, donde el crecimiento de las tenencias de tesorería ha estado en consonancia con el de las exportaciones en las últimas décadas. En los últimos años, sin embargo, se produjo una clara discrepancia de las tenencias de tesorería con respecto al crecimiento de las exportaciones, lo que evidencia una importante infraponderación.
Dado que la discrepancia comenzó a mediados de 2020, en los primeros meses del COVID, había otras dos posibles razones para la infraponderación, aparte de la desdolarización activa. Una fuente importante de consumo de dólares estadounidenses fueron los gastos relacionados con el COVID, y otra fuente importante de vaporización de dólares estadounidenses fueron las salidas de capital. Otra fuente de salida de dólares estadounidenses fue alguna transferencia no oficial a Rusia o países similares. Por último, podría haber pérdida de reservas de divisas por sobreponderación de monedas distintas del dólar estadounidense y del oro, que fueron las que más se depreciaron en los últimos años.
Sin datos detallados, no es fácil saber exactamente qué factores influyeron y en qué medida. Sin embargo, como es probable que todos estos factores entraran en juego a la vez, no debería haber demasiado margen para que el gobierno chino desdolarizara activamente. Hay razones políticas para creer que sí desdolarizaron, pero la tendencia general seguía estando sujeta a la mayor fuente de ingresos en divisas: las exportaciones, que han seguido una tendencia a la baja, aunque con repuntes ocasionales (por ejemplo, en marzo de 2023).
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