Opinión
La financiación constante de los déficit de los países que perpetúan los desequilibrios estructurales no solo no ha contribuido a reforzar el crecimiento, puesto que la zona euro y Estados Unidos ya sufrieron rebajas de las estimaciones antes de la crisis de COVID-19, sino que está haciendo subir la inflación.
La política monetaria ha sido ultraexpansiva durante más de 10 años, en la crisis, la recuperación, el crecimiento y la estabilización. De hecho, el Banco Central se convierte en rehén de los Estados que en vez de reducir sus desequilibrios estructurales los perpetúan porque el coste de la deuda es bajo y el banco central los «apoya».
No es casualidad que el impulso reformista se detuviera en seco desde 2009. Coincide exactamente con el periodo de expansión interminable de los balances.
Las tasas de interés bajas y la alta liquidez nunca fueron un incentivo para reducir los desequilibrios, sino un claro incentivo para aumentar la deuda.
Una vez implantada, la llamada política monetaria expansiva no puede detenerse. ¿Creerá algún banquero central que los estados con un déficit estructural superior al 4% anual van a eliminarlo mientras haya intereses negativos e inyecciones de liquidez?
La peor excusa de todas es que «no hay inflación».
No es casualidad que en la Eurozona haya habido protestas masivas contra el aumento del coste de la vida mientras leemos que «no hay inflación». Pero también es, como mínimo, imprudente decir que no hay inflación sin tener en cuenta el aumento de los bienes y servicios no replicables (alquileres, alimentos frescos, sanidad, educación, etc.) y de los activos financieros que se han disparado con esta política.
Los rendimientos negativos de los bonos soberanos a 10 años de las economías insolventes son parte de la enorme inflación. El aumento de los precios de los bienes y servicios no replicables, que en muchos casos triplica la tasa de inflación oficial, como muestra un estudio de 2020 de Bloomberg Economics, es especialmente preocupante cuando la política monetaria fomenta el gasto improductivo y perpetúa el exceso de capacidad. Esto significa salarios reales más bajos en el futuro debido a un menor crecimiento de la productividad. Bjorn van Roye y Tom Orlik de Bloomberg Economics concluyen que: La inflación real no solo es mayor que el índice de precios al consumidor (IPC) oficial, sino que también es mucho mayor para los ciudadanos más pobres.
Un reciente estudio de Alberto Cavallo, de la Harvard Business School y Bloomberg Economics, advierte precisamente de este diferencial entre la inflación real que sufren los consumidores, especialmente los más pobres, y el IPC oficial.
Ahora no se trata solo de un estudio detallado. Las expectativas de inflación subieron al máximo de los últimos cinco años, y el dato de la inflación en Alemania y Estados Unidos en enero es especialmente preocupante por dos razones: sube más rápido de lo que estimaban los bancos centrales y los gobiernos, y solo se mantiene bajo por un componente energético que probablemente se disparará en los próximos meses, después de que el petróleo se recupere un 22% en los dos primeros meses de 2021 y la mayoría de las materias primas suban entre un 3% y un 7% en el mismo periodo, según Bloomberg.
De hecho, si analizamos el coste de la vida con los bienes y servicios que realmente utilizamos con frecuencia, nos damos cuenta de que en una crisis sin precedentes como la de 2020, los precios para los sectores más pobres suben casi el triple de lo que muestra el IPC y que, sumado al factor distorsionador de la enorme inflación en los activos financieros, genera enormes diferenciales sociales. Esta destrucción de riqueza será aún más evidente en el primer mes de 2021.
El índice de precios al por mayor de Alemania subió un 2.1 por ciento en enero, frente al 0.6 por ciento del mes anterior. Es el más alto de los últimos 10 años. Los detalles son aún más preocupantes: los precios de la carne (+3.5 por ciento), la fruta (+3.2 por ciento) y las verduras (+3.1 por ciento) están subiendo a un nivel no visto en una década, y eso teniendo en cuenta que estos precios tampoco bajaron de forma significativa en 2020. Los alquileres netos suben un 1.3 por ciento, los servicios de instalaciones sociales un 6.0 por ciento y el mantenimiento y reparación de vehículos un 3.4 por ciento.
Ahora bien, recordemos que el índice de precios al por mayor de Alemania se mantuvo bajo gracias a una disminución de más del 3 por ciento en el componente energético. Sin embargo, ningún ciudadano alemán ha visto una rebaja del 3% después de los impuestos y los recargos en sus facturas de energía.
En Estados Unidos la situación es similar. Las expectativas de inflación están en el nivel más alto de los últimos siete años. Sin embargo, según el Deutsche Bank, los precios de la educación, la sanidad y la vivienda están subiendo más rápido que los salarios reales y el IPC oficial. De hecho, según Torsten Slok del Deutsche Bank, desde el año 2000, estos precios subieron entre 2 y 2.5 veces más rápido que el IPC oficial. Según Shadowstats, «en términos generales, los cambios metodológicos de la información gubernamental deprimieron la inflación declarada, apartando el concepto del IPC como medida del coste de la vida necesario para mantener un nivel de vida constante».
Muchos analistas afirman que este aumento de la inflación será temporal debido al efecto base de la reapertura de la mayoría de las economías desarrolladas y la rápida recuperación de los precios de las materias primas. Esto es absolutamente correcto, y es probable que veamos una desaceleración de la inflación oficial en la segunda mitad de 2021. Sin embargo, no es probable que esto ocurra con los bienes y servicios que realmente compramos y el alza de los bienes y servicios no replicables y esenciales seguirá siendo significativamente superior a los salarios reales y al IPC oficial.
Esta presión sobre los precios crea aún más desigualdad, ya que afecta sobre todo a los pobres y se convierte en una verdadera carga para la mayoría de las familias de clase media, que han visto cómo bajan los salarios pero suben los precios de los bienes y servicios que no pueden eliminar o sustituir, incluso en tiempos de crisis. Además, los pobres y la clase media baja no se benefician de la inflación de los precios de los activos creada por la política monetaria. El expresidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, solía decir que los bancos centrales no se encargan de la política fiscal y que ésta es una cuestión de política fiscal. Bueno, no lo es. El crecimiento masivo de la masa monetaria y sus consecuencias negativas no se resuelven subiendo los impuestos y aumentando las subvenciones. Esto solo perpetúa el problema y crea una subclase zombi que nunca podrá recuperarse de los períodos de auge y caída.
¿Cuál es el mayor riesgo? Es que incluso si la inflación se dispara, los bancos centrales no pueden detener la máquina de flexibilización porque los gobiernos insolventes entrarían en una crisis de deuda masiva con solo un aumento de la rentabilidad de unos pocos puntos porcentuales. Enfrentados a la elección de ayudar a los consumidores o a los gobiernos, la mayoría de los bancos centrales elegirán el último.
Los bancos centrales no pueden ignorar el efecto de la degradación de la moneda fiduciaria en este problema del coste de la vida porque se agravará y puede provocar un importante malestar social y descontento. Todo ello puede mitigarse con una simple política basada en la regla de Taylor, que elimina los cambios de política discrecionales y aleatorios.
Si usted quiere proteger sus ahorros, el oro y la plata son activos importantes para poseer, especialmente el activo físico, no solo los instrumentos financieros. La renta variable solo ayuda mientras la política monetaria siga creando inflación de activos, pero eso puede detenerse bruscamente cuando el crecimiento de la oferta monetaria coincida con el crecimiento del PIB nominal, ya que el efecto de expansión múltiple muere. Los bonos soberanos no son una solución, ya que tanto el precio como el rendimiento los convierten en el activo más caro. Por ello, el oro, la plata, las criptodivisas y los bonos ligados a la inflación pueden ser formas de proteger la riqueza contra el deterioro de la moneda fiduciaria.
El doctor Daniel Lacalle es economista jefe del fondo de cobertura Tressis y autor de «Libertad o igualdad», «Escapar de la trampa de los bancos centrales» y «La vida en los mercados financieros».
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Las opiniones expresadas en este artículo son propias del autor y no necesariamente reflejan las opiniones de The Epoch Times
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