Comentario
La mayoría de los participantes en el mercado se han visto sorprendidos por los últimos seis meses. La rentabilidad total del índice del Tesoro estadounidense fue la peor desde 1788, según Deutsche Bank. Las acciones cerraron junio con una de las mayores correcciones desde 2008. Los bonos y la renta variable están cayendo al unísono impulsados por las subidas de tipos y la normalización de la política monetaria. Sin embargo, no hay tal normalización real.
Los balances de los principales bancos centrales apenas se han movido y siguen en máximos históricos según Bloomberg. El Banco Central Europeo sigue ignorando la mayor tasa de inflación de la eurozona desde principios de los años 90 manteniendo los tipos negativos. La Reserva Federal ha sido más agresiva en sus subidas de tipos, pero sigue inyectando miles de millones de dólares en el mercado de repos y los agregados monetarios siguen siendo excesivos.
En Estados Unidos, el crecimiento de la oferta monetaria (M2) sigue siendo mucho mayor que en los años de la relajación cuantitativa. La oferta monetaria M2 ha aumentado hasta los 21.8 billones de dólares, y la variación anual muestra un aumento de 1.3 billones de dólares, que es más del doble de la cifra anual de la fase de expansión de 2008-2011. El crecimiento anual de M2 en Estados Unidos fue del 6.5% en mayo, y del 6.6% en la zona del euro. El crecimiento monetario mundial en mayo fue del 9.9 por ciento (todas las cifras según Yardeni Research). En la eurozona, el crecimiento de la masa monetaria es mayor que en medio del llamado «bazooka de Draghi», el famoso «cueste lo que cueste».
Los bancos centrales han pasado del «cueste lo que cueste» al «no importa».
Ya expliqué en un artículo anterior que las materias primas no causan inflación, la impresión de dinero sí, y el aspecto monetario de la inflación no se está abordando adecuadamente. Uno o dos precios pueden subir por una crisis externa, pero el resto no subiría al unísono dada la misma cantidad de moneda. Entre 2012 y 2014 vimos cómo se disparaban los precios de las materias primas energéticas y, sin embargo, la inflación medida como Índice de Precios de Consumo era baja porque la oferta de divisas se ajustaba a la demanda. Sin embargo, vimos una enorme inflación en los precios de los activos, y los responsables políticos no prestaron atención al impacto en los precios de la vivienda y los mercados de las enormes inyecciones de liquidez. Cuando la moneda recién creada dejó de destinarse a activos de riesgo y se centró en el gasto corriente del gobierno, la inflación se disparó.
Los responsables políticos deberían estar muy preocupados por la llamada normalización «prudente», porque la expansión estuvo lejos de ser prudente. Lo que debería preocuparles es el ritmo al que hincharon sus balances y recortaron las tasas, no la normalización.
La confianza de los consumidores está cayendo en picado en todo el mundo, los salarios reales son negativos y las familias están consumiendo los pocos ahorros que tenían solo para llegar a fin de mes. Al mismo tiempo, las empresas están luchando con márgenes más débiles a medida que los precios de los insumos se disparan.
Lo peor que podrían hacer los gobiernos y las autoridades monetarias es dejar que la economía se deslice hacia una crisis en la que el sector productivo, las familias y las empresas se derrumben solo porque no han querido recortar el gasto deficitario y normalizar de verdad la política monetaria. Para entonces, el problema no será la inflación, sino la deflación procedente de la asfixia del sector privado.
Una vez que los consumidores y las empresas caigan, los ingresos fiscales también se desplomarán, llevando la deuda pública a nuevos máximos. Incluso los keynesianos deberían preocuparse por dejar que la inflación se desborde, porque el resultado sería que los gobiernos se enfrentarían a una crisis fiscal aún peor cuando el sector privado se desplome.
La inflación puede abordarse reduciendo adecuadamente los balances de los bancos centrales, subiendo las tasas y recortando el gasto deficitario. Si los responsables políticos envían al sector privado a una crisis por inacción, la crisis será mucho peor que la de 2008. Todavía hay tiempo. Acabar con los incentivos perversos de la acción monetaria excesiva. Todavía puede crear otro tramo a la baja en los mercados, pero estos acabarán recuperándose. La destrucción de la renta disponible de las empresas y las familias es mucho más difícil de restaurar.
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Las opiniones expresadas en este artículo son propias del autor y no necesariamente reflejan las opiniones de The Epoch Times
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