Comentario
Se espera que la economía de la eurozona se colapse en 2020. En países como España e Italia, el declive, de más del 9 por ciento, será probablemente mucho mayor que el de las economías de mercado emergentes. Sin embargo, la clave es entender cómo y cuándo se recuperarán las economías de la eurozona.
Hay tres razones por las que debemos preocuparnos:
1. La eurozona ya estaba en una severa desaceleración en 2019. A pesar de los masivos estímulos fiscales y monetarios, las tasas negativas y el balance del Banco Central Europeo (BCE) por encima del 40 por ciento del PIB, Francia e Italia mostraron un estancamiento en el cuarto trimestre y Alemania escapó por poco de la recesión.
La debilidad de la eurozona ya había comenzado en 2017, y las cifras económicas decepcionantes continuaron durante los años siguientes. Muchos gobiernos culparon de la debilidad a las cartas de Brexit y de la Guerra Comercial, pero fue significativamente más estructural.
La eurozona abandonó todas las reformas estructurales en 2014 cuando el BCE comenzó su programa de flexibilización cuantitativa y expandió el balance hasta niveles récord. Los Índices de Gerentes de Compras Manufactureras (PMI, por sus siglas en inglés) ya estaban en contracción, el gasto del gobierno seguía siendo demasiado alto, y la elevada cuña fiscal pesaba sobre el crecimiento y el empleo.
En 2019, casi el 22 por ciento del valor añadido bruto del PIB de la zona euro procedía del sector de los viajes y el ocio, un sector que no es probable que vuelva en breve, mientras que el sector de las exportaciones también es probable que sufra una debilidad prolongada.
2. El sector bancario sigue siendo débil. En la zona del euro, el 80% de la economía real se financia a través del canal bancario (en comparación con menos del 15% en Estados Unidos). Los bancos de la zona euro todavía tienen más de 600,000 millones de euros en créditos morosos (3.3% del total de activos frente al 1% en Estados Unidos), un negocio casi infructífero con un pobre rendimiento sobre los activos tangibles (ROTE) debido a las tasas negativas, y un importante desafío por delante, ya que la mayoría de las inversiones de crecimiento, en particular en América Latina, pueden reducir significativamente la fuerza del capital en los próximos meses.
La mayoría de los gobiernos de la eurozona confían en el apalancamiento de los balances de los bancos en sus «planes de recuperación». Es probable que un aumento masivo de los préstamos, incluso con alguna forma de garantía estatal, provoque importantes tensiones en la capacidad de préstamo y la solvencia en los próximos años, incluso con operaciones masivas de refinanciación a más largo plazo (TLTRO) y reducciones de los requisitos de capital.
3. La mayoría de los planes de recuperación se destinan al gasto corriente del gobierno, y los aumentos de impuestos seguramente repercutirán en el crecimiento y el empleo. La cuña fiscal de la zona del euro sobre el empleo y la inversión ya es muy alta. Según el informe Paying Taxes 2019, la mayoría de las economías de la zona del euro muestran niveles impositivos muy poco competitivos.
Dado que la mayoría de los gobiernos aumentarán masivamente los déficits para combatir la crisis de COVID-19, es muy probable que se produzca un aumento masivo de los impuestos que dificultará la atracción del crecimiento de la inversión y el empleo.
La mayoría de los planes de recuperación también tienen como objetivo rescatar el pasado y dejar morir el futuro. Existen paquetes de rescate masivo para conglomerados e industrias tradicionales, pero la inversión en tecnología y en investigación y desarrollo sigue teniendo una gran carga y no cuenta con ningún apoyo.
Teniendo en cuenta que la eurozona ya estaba en contracción en medio del masivo plan Juncker (que movilizó más de 400,000 millones de euros en inversiones) y las grandes políticas verdes implementadas, es seguro decir que confiar en un Nuevo Acuerdo Verde probablemente no impulsará el crecimiento ni reducirá la deuda. El principal problema de estos grandes planes de inversión es que están dirigidos políticamente y, como tales, tienen una gran tendencia a fracasar, como vimos con el Plan de Crecimiento y Empleo de 2009.
Otros desafíos
Se espera que casi el 30 por ciento de la fuerza laboral de la zona del euro esté bajo algún tipo de plan de desempleo, ya sea temporal, permanente o de cese de actividad por cuenta propia. Después de una década de recuperación de la crisis pasada, la eurozona todavía tenía casi el doble de la tasa de desempleo de sus grandes pares, Estados Unidos o China. Alemania puede recuperar rápidamente los puestos de trabajo, pero Francia, España o Italia, con importantes rigideces y cargas fiscales sobre la creación de empleo, pueden sufrir grandes niveles de desempleo durante más tiempo.
La zona del euro también se enfrenta a importantes desafíos para la recuperación debido a su falta de liderazgo tecnológico y de propiedad intelectual. Esos dos factores ayudarán a China y Estados Unidos a recuperarse más rápidamente, así como a tener mercados de trabajo más flexibles y un mayor apoyo a la actividad empresarial mediante impuestos atractivos.
Teniendo en cuenta la gravedad de la crisis, es probable que la zona euro necesite al menos el 10% de su PIB para reconstruir la economía, pero esa cifra es absorbida casi por completo por los sectores tradicionales (aerolíneas, automóviles, agricultura, turismo). Además, la iniciativa del Nuevo Trato Verde incluye severas restricciones a los viajes y a las industrias de uso intensivo de energía que pueden actuar como un freno al crecimiento futuro.
La política del BCE ya era innecesariamente expansiva en los últimos años y ahora se ha quedado sin instrumentos para hacer frente al desafío sin precedentes de la recuperación posterior a la crisis de COVID-19. Con tasas negativas, programas de liquidez dirigidos, compras de activos de deuda privada y pública, y un balance que supera el 42 por ciento del PIB de la zona euro, lo mejor que puede hacer es disfrazar algún riesgo, no eliminarlo.
También debemos advertir sobre la adición de desequilibrios monetarios masivos cuando la demanda de euros a nivel mundial es aceptable pero se está reduciendo según el Banco de Pagos Internacionales, y el riesgo de redenominación permanece en una eurozona políticamente inestable.
Nuestras estimaciones muestran que, incluso con un gran estímulo fiscal y monetario, la economía de la zona del euro no recuperará su producción y sus puestos de trabajo hasta 2023, y el aumento de la deuda a niveles sin precedentes, así como los desequilibrios monetarios debidos a un suministro masivo de euros en un entorno de demanda decreciente, pueden causar problemas importantes para la estabilidad de la zona del euro.
La zona del euro debe comprender que si decide aumentar los impuestos para hacer frente al aumento de la deuda debido a la respuesta de COVID-19, su capacidad de recuperación se verá irremediablemente dañada.
El Dr. Daniel Lacalle es economista jefe del fondo de cobertura Tressis y autor de «Libertad o Igualdad», «Escapar de la trampa del Banco Central» y «La vida en los mercados financieros».
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Las opiniones expresadas en este artículo son propias del autor y no necesariamente reflejan las opiniones de The Epoch Times
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