Análisis de noticia
Los inversores internacionales que poseen bonos chinos denominados en dólares están en alerta máxima.
La situación de bancarrota y reestructuración del Founder Group de la Universidad de Beijing, un conglomerado tecnológico respaldado por el estado chino, que actualmente se está dando a cabo en el tribunal chino, podría anular todo el mercado extranjero de bonos en dólares.
En el centro del problema están las llamadas escrituras «keepwell», una cuasi-garantía emitida por Founder Group diseñada para proteger a los inversores extranjeros que invirtieron en bonos emitidos por sus filiales en el extranjero. Pero esa estructura está siendo impugnada en las cortes como parte de los procedimientos de reestructuración de Founder Group, a medida que los administradores de la compañía que supervisan su bancarrota buscan romper con tales bonos «keepwell».
Si la corte de Beijing considera que la disposición, similar a un «pacto de caballeros», no se puede ejercer, más de USD 100,000 millones en bonos chinos en el extranjero valdrían de repente mucho menos que antes.
Y los inversores extranjeros podrían perder la mayoría, si no todas, sus inversiones.
Bancarrota de alto perfil
El Founder Group es propiedad de la Universidad de Beijing y se dedica a servicios de tecnología, atención médica, bienes raíces y comercio de valores. Es uno de los pocos conglomerados propiedad de las universidades de investigación de alto perfil de China.
La compañía comenzó a tener dificultades financieras a finales del año pasado, cuando la compañía no pagó un bono nacional de 2000 millones de yuanes (USD 280 millones). El incumplimiento de Founder de sus bonos nacionales inicialmente conmocionó a los inversores, ya que fue calificado AAA (la calificación crediticia más alta posible) por las agencias de calificación crediticia chinas nacionales. Aparentemente, el pago vencido de Founder fue parte de una tendencia mayor de incumplimientos de bonos chinos durante 2019.
Los acreedores de la compañía extendieron el plazo del pago hasta febrero de 2020. En febrero, cuando el virus del PCCh (Partido Comunista Chino) comenzó a devastar gran parte de China, los acreedores habían pedido a una corte de Beijing que reestructurara Founder Group a través de procedimientos de bancarrota. Según un informe de la revista comercial china Caixin, hasta febrero, Founder Group tenía 34,500 millones de yuanes (USD 4,800 millones) en bonos nacionales en circulación y USD 3,200 millones en bonos extranjeros en circulación.
Cuestionan validez de «keepwell»
El Founder Group y muchas otras compañías chinas se aferraron a los bonos denominados en dólares para recaudar fondos de inversores extranjeros. Como parte de la venta de estos bonos, Founder Group emitió las llamadas escrituras «keepwell» para ofrecer implícitamente un nivel de seguridad de que la compañía china no incumpliría su deuda extranjera en dólares.
El documento «keepwell» es un instrumento mediante el cual la compañía nacional emisora busca mantener la solvencia de la subsidiaria en el extranjero (técnicamente no relacionada con la compañía operadora en el país). Esto se logra a través de una serie de acuerdos que podrían incluir acuerdos de compra de activos o acuerdos de compra de intereses de capital donde el emisor chino promete transferir efectivo a la entidad en el extranjero para respaldar al bono. A diferencia de una garantía directa, esta estructura «keepwell» no requiere la aprobación explícita de la Administración Estatal de Divisas de China, que regula las transacciones en mercados y monedas extranjeros. Muchas compañías chinas adoptaron esta estructura debido a su conveniencia y a su bajo obstáculo regulatorio.
Pero estos documentos «keepwell» no son garantías y nunca se han probado en las cortes durante una bancarrota comercial; hasta ahora.
En el caso de Founder Group, el administrador, quien está a cargo de proponer qué reclamos de la compañía son válidos, supervisó la reestructuración y dijo que no reconocerá los bonos keepwell del Founder Group, que ascienden a alrededor de USD 3100 millones, de acuerdo con Bloomberg.
Los inversores extranjeros podrían perder su capital si la corte decide a favor del administrador.
Fitch Ratings, una importante agencia de calificación crediticia de EE.UU., no es optimista acerca de que los titulares de bonos extranjeros recuperen sus fondos.
«Anteriormente no ha habido precedentes sobre la aplicación de las estructuras keepwell», según un artículo de Fitch, que califica ciertos bonos en el extranjero de Founder Group. Los datos de Fitch sugieren que aproximadamente el 16 por ciento de los USD 96,000 millones en bonos extranjeros en circulación emitidos por compañías chinas contienen tales disposiciones «keepwell».
Otro peligro de poseer acciones chinas
Los inversores internacionales que poseen acciones y bonos chinos tienen que lidiar con una serie de incertidumbres además de las preocupaciones económicas y financieras.
Las empresas chinas tienen estructuras de gobierno cuestionables y todas deben responder implícitamente a los jefes locales del PCCh y las células del Partido. Muchos tienen un alto volumen de transacciones relacionadas con el Partido cuyos términos a menudo no se divulgan adecuadamente. Los inversores de acciones chinas en el extranjero deben pasar por una estructura denominada VIE (entidad de interés variable) en la que los inversores no poseen realmente la propiedad de la empresa china.
Las escrituras «keepwell» adjuntas a los bonos extranjeros representan otra peculiaridad poco conocida pero muy arriesgada que los inversores extranjeros deben enfrentar.
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