El rendimiento de referencia del Tesoro de Estados Unidos a 10 años subió a su nivel más alto en 16 años, después de que la Reserva Federal sugiriera en su última acta de política monetaria, que podrían ser necesarias más alzas de tasas para combatir los «riesgos significativos al alza de la inflación».
La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años subió 3 puntos básicos para terminar la sesión del 16 de agosto en un 4.29%, el nivel más alto desde octubre de 2007. El rendimiento real (ajustado a la inflación) es del 1.9%, el más alto desde julio de 2009.
El mercado general del Tesoro subió en modo generalizado. El rendimiento a 2 años sumó 1.1 puntos básicos, hasta el 4.991%, mientras que el rendimiento a 30 años subió 2.1 puntos básicos, hasta el 4.381%.
La Reserva Federal publicó el acta de la reunión de política monetaria de julio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). Los miembros del Comité de fijación de tasas se abstuvieron de declarar la victoria en su lucha contra la inflación, advirtiendo de «importantes riesgos al alza de la inflación», que podrían requerir un endurecimiento monetario adicional para alcanzar el objetivo del 2% del banco central.
Pero los participantes en la reunión también se mostraron cautos sobre los riesgos de ir demasiado lejos, dado que la política monetaria ya se encuentra en territorio restrictivo.
«Varios participantes juzgaron que, con la orientación de la política monetaria en territorio restrictivo, los riesgos para el logro de los objetivos del Comité se han vuelto más bidireccionales, y es importante que las decisiones del Comité equilibren el riesgo de un endurecimiento excesivo inadvertido de la política contra el costo de un endurecimiento insuficiente», señala el resumen informativo de la reunión.
Desde marzo de 2022, la Fed ha subido las tasas de interés 11 veces, por un total de unos 500 puntos básicos, hasta un rango objetivo de entre el 5% y el 5.25%. La institución mantuvo estable la tasa de referencia de los fondos federales en junio para evaluar la economía en su conjunto y determinar si es que el ciclo de endurecimiento ha enfriado las condiciones económicas, atajado la inflación o rociado el mercado laboral al rojo vivo.
De cara a la reunión de septiembre del equipo del FOMC, habrá otro informe sobre el empleo y más datos sobre la inflación.
Mientras tanto, los inversionistas estarán atentos al simposio anual de la Fed de Kansas City, que se desarrollará en Jackson Hole, Wyoming, entre el 24 y el 26 de agosto.
Rendimientos del Tesoro y tasas de interés
¿Son los elevados rendimientos del Tesoro la nueva normalidad? Mientras el mercado de bonos sigue tocando nuevos máximos, este es el nuevo debate que se plantea en los mercados financieros.
El exsecretario del Tesoro, Larry Summers, cree que las tasas a largo plazo más altas «están con nosotros para quedarse», y podrían tender incluso al alza. El rendimiento a 10 años podría situarse en una media del 4.75% en la próxima década, tras una media del 2.9% en las dos últimas décadas.
«Yo no veo particularmente el nivel actual de las tasas a largo plazo como ningún tipo de punto máximo», dijo Summers a Bloomberg TV el 16 de agosto, y agregó que la economía de Estados Unidos está en una era diferente, en alusión a los cambios en el mercado laboral y el comercio internacional.
Si las previsiones de Summers son correctas, podría haber un efecto indirecto en la economía real, especialmente en el mercado hipotecario.
Las tasas hipotecarias suelen seguir al bono del Tesoro a 10 años. Así pues, como las tasas de este bono de referencia han seguido una trayectoria ascendente desde mediados de 2020, la tasa hipotecaria media a 30 años a tasa fija también lo ha hecho.
«Es probable que las tasas hipotecarias más altas estén aquí para quedarse por un tiempo, pero una reducción de la incertidumbre podría hacer bajar significativamente las tasas hipotecarias», escribieron Wendy Edelberg y Noadia Steinmetz-Silber de Brookings Institution.
Según la Asociación de Banqueros Hipotecarios (MBA), la tasa hipotecaria a 30 años subió al 7.16% en la semana que terminó el 11 de agosto.
Mientras tanto, la persistencia de la inflación, una posible reaceleración de la inflación subyacente y salarial, y «una tormenta perfecta de distintos factores» podrían hacer subir los rendimientos de los bonos del Tesoro a más largo plazo, afirma Patrick Saner, responsable de estrategia macroeconómica del Swiss Re Institute.
A principios de mes, el Departamento del Tesoro anunció una oferta de deuda superior a la prevista, de USD 1.007 billones, en el tercer trimestre. Fitch Ratings rebajó la calidad crediticia del gobierno estadounidense. La Reserva Federal indicó que el endurecimiento podría continuar en 2024, ya que no se prevé que la inflación alcance el objetivo del 2% hasta 2025. El Banco de Japón también disminuyó su capacidad de control de la curva de rendimientos, lo que podría dar lugar a una menor demanda por parte de los inversionistas japoneses.
«Estos factores implican elevados niveles de oferta de deuda estadounidense, y alimentan las dudas sobre la facilidad con la que el sector privado podrá absorberla por completo, y sobre si EE. UU. se enfrenta a problemas de solvencia», escribió el Sr. Saner en una nota de investigación. «Nosotros somos más ‘optimistas’: el factor más importante que apoya los rendimientos a más largo plazo, en nuestra opinión, es la continua resistencia económica y el lento avance hasta la fecha de la desinflación, lo que sugiere que las tasas de interés se mantendrán elevadas».
El creciente optimismo en torno a un posible aterrizaje suave podría mitigar los temores a otra alza de tasas este año e incluso revertir la trayectoria ascendente de los rendimientos del Tesoro, afirman los estrategas de RBC.
El Tesoro a 10 años, que suele ser sensible a las perspectivas económicas, encontró apoyo adicional esta semana en unos datos de ventas minoristas mejores de lo esperado. En julio, las ventas minoristas subieron un 0.7%, superando la estimación de consenso del 0.4%. El resultado fue que la estimación del modelo GDPNow del Banco de la Reserva Federal de Atlanta para el tercer trimestre se disparó hasta el 5.8%, frente al 5% del 15 de agosto.
Al mismo tiempo, las actas de julio ponen de relieve que los funcionarios de la Reserva Federal siguen dando prioridad a la estabilidad de los precios, por encima de todo lo demás, por lo que unos datos económicos sólidos en medio de una inflación por encima de la tendencia podrían impulsar a los funcionarios a seguir elevando las tasas de interés.
«El que se mantenga a corto plazo puede venir dictado por el sentimiento en torno a las actas de la Fed de hoy», escribieron los estrategas del banco en una nota.
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Aunque los economistas prevén recortes de las tasas a principios del próximo año debido a una triple combinación de retos —condiciones crediticias más estrictas, reembolsos de préstamos estudiantiles y agotamiento de los ahorros de la era de la pandemia— un coro de funcionarios de la Reserva Federal sostiene que el banco central tiene margen suficiente para mantener las tasas más altas durante más tiempo.
Según el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP) de la Reserva Federal de junio, se prevé que la tasa media de política monetaria sea del 4.6% en 2024 y del 3.4% en 2025. Ambas predicciones se modificaron al alza con respecto a la encuesta de marzo.
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